Das Fremdkapital-Beta ist ein Maß für die Sensitivität des Eigenkapitals gegenüber Veränderungen in der Fremdfinanzierung und wird aus dem Verhältnis des Kreditspreads zur Eigenkapitalrisikoprämie abgeleitet. Es dient als Indikator für das systematische Risiko, wie es im Capital Asset Pricing Model (CAPM) definiert ist.
Debt Beta ist ein Maß für die Sensibilität des Eigenkapitalsgegenüber Veränderungen der Fremdfinanzierung und ergibt sich aus demVerhältnis von Credit Spread und Marktrisikoprämie. Es dient als Gradmesser fürsystematisches Risiko im Sinne des Capital Asset Pricing Model (CAPM).
Die Berücksichtigung eines Debt Betas ist in derBewertungspraxis weiterhin wenig verbreitet, wird jedoch vor dem Hintergrunddes Praxishinweises des IDW 2/2018 zunehmend diskutiert. In derBewertungstheorie wird die Berücksichtigung eines Debt Betas seit jeherbefürwortet, da die Annahme ausfallsicheren Fremdkapitals oft realitätsfernist.
Bei der Ableitung der Eigenkapitalkosten unter Verwendungdes CAPM wird für den Standardfall üblicherweise ausfallsicheres Fremdkapitalunterstellt. Diese Prämisse ist selbst bei exzellenten Ratings im Bereich AAAund AA nicht immer gegeben. Fremdkapitalgeber übernehmen nahezu immer aucheinen Teil des operativen Risikos, das durch den Kreditaufschlag abgegoltenwird. Dieses Risiko muss bei der Bewertung berücksichtigt werden, um eineÜberbewertung des unlevered Beta und damit eine Unterbewertung des Unternehmenszu vermeiden.
Unlevern und relevern mit Debt Beta
Für das Unlevern und Relevern des Beta-Faktors unter Berücksichtigung des Debt Betas lauten die Formeln unter der Annahme einessicheren Tax-Shields folgendermaßen:
Für ein unsicheres Tax-Shieldgelten vereinfachte Formeln:
Es ist wichtig zu beachten, dass„unsicheres Tax-Shield“ und „Debt Beta“ unterschiedliche Konzepte bezeichnen.Debt Beta bezieht sich auf die Ausfallsicherheit des Fremdkapitals, während dasTax-Shield die Sicherheit der Steuerersparnis aus der Fremdfinanzierungbetrifft.
Eine der Gründe für die geringe Akzeptanz des Debt Betas inder Bewertungspraxis ist die mangelnde Verfügbarkeit guter empirischer Daten.Die nachfolgende Darstellung beschreibt die Vor- und Nachteile verschiedenerAnsätze zur Ermittlung des Debt Betas:
1. Direkte Ableitung aus Renditen börsennotierter Anleihen:
2. Direkte rating-basierte Ableitung:
3. Indirekte Shadow-rating-basierte Ableitung aus Credit-Spreads:
Der Bewerter muss in Abhängigkeit der Peer-Group und derDatenverfügbarkeit entscheiden, welcher Ansatz am besten geeignet ist.
Das Konzept des Debt Betas hat Einzug in die Standardsetzunggefunden. Der IDW Praxishinweis 02/2018 greift das Konzept des Debt Beta auf,ebenso das Fachgutachten der KFS/BW 1, das die Anwendung eines Debt Betasempfiehlt, sobald die Fremdkapitalkosten des Bewertungsobjekts über demrisikolosen Zinssatz liegen.
Wrapping it up
Das Debt Beta hat in jüngster Zeit Eingang in die Bewertungspraxis und die Standardsetzung gefunden, weshalb seine Anwendung in vielen Fällen der Unternehmensbewertung zu empfehlen ist. Die empirische Ermittlung des Debt Beta erfordert die Wahl zwischen verschiedenen Erhebungsansätzen, die je nach Analyseaufwand und Datenverfügbarkeit Vor- und Nachteile haben. smartZebra’s Tools und Expertise können dabei helfen, diesen Prozess effizient zu gestalten und genaue Bewertungen sicherzustellen.
